中國經濟增長繼續處于修復軌道，內生動力有所加強，“非典型”經濟復蘇被印證。3季度以來，中國經濟增長繼續修復，動力有所切換。基建投資增長邊際放緩，但制造業投資增速加快，消費增長也逐步回升。總體而言， 我們在2020年中期報告中所說的“非典型”復蘇（需求復蘇慢于供給）得以印證。中金經濟領先指數顯示，4季度中國經濟仍將穩步復蘇，實際同比增速可能達到5.5%左右。

基建增速弱于早前預期。3季度以來，基建投資增速連續回落，引發了市場關注。今年專項債可能存在項目開工條件不具備、上報項目投資額高估、項目收益性不足、督導力度仍需加大等問題。此外，今年專項債在地域分配上，向云貴川贛魯五省有所傾斜，但云貴贛的財力和項目收益可能相對較差（項目施工條件也較為復雜），配套融資能力也較低

出口增長短期仍有后勁，但中國出口占全球份額或難以維持當前高位。疫情以來，中國出口增長持續超市場預期。一方面，海外疫情沖擊之下，我國居家辦公與醫療物資出口相對較好；另一方面，得益于穩定的供應鏈，中國出口占全球份額上升。受益于全球復蘇，短期內中國出口仍有后勁，但占全球出口的份額已經有所回落。

附件：圖說中國：2020年四季度[中金公司研究部]